投资重心

事件：公司发布2024年年报。2024年公司已毕营收280.56亿元，同比-14.52%；归母净利1.08亿元，同比-95.24%。其中，Q4公司已毕营收63.57亿元，同比-14.81%；归母净利-11.69亿元。

季度收入增长仍承压，渠说念结构优化成果廓清。在行业需求压力加大之下，公司合座销售有所承压，但市集份额展望仍保抓普及趋势；公司通过渠说念结构优化沟通应答需求结构的变化，工程渠说念及零卖渠说念收入共计235.62亿元，同比增长8.10%，占贸易收入比例达到83.98%，其中零卖业务营收102.09亿元，同比增长9.92%，占比进一步普及，渠说念优化成果廓清。分业务来看，防水材料收入同比下跌10.4%，砂浆粉料业务收入略有下跌，同期公司阻挡了工程施工限度，施工收入较上年同比下跌了51%。

Q4毛利率同比降幅廓清，时候用度率提高和信用减值增多影响利润领略。公司Q4毛利率14.43%%，同比下跌8.6个百分点，前三季度毛利率保抓悠闲，Q4毛利率大幅波动展望受到行业价钱竞争加重和经销商返利战术的影响；时候用度率来看，2024年受到收入限度下跌的影响，用度合座刚性特征导致三项用度率同比均有提高，公司从下半年启动加大用度管控，2024Q4销售和研发用度率同比下跌，不停用度率有所提高对单季度利润有所影响；另外，公司全年信用减值蚀本8.87亿、钞票贬责收益-2亿，较上年同期有所增多影响利润领略。

诡计性现款流改善。2024年公司诡计行径产生的现款流量净额34.57亿元，上年同期为21亿元，其中Q4净流入39.5亿元，公司抓续加大回款力度和存量应收账款收回等使命，成果领略廓清；到2024年末，应收账款+单据余额78.52亿元，其他应收款22亿，同比旧年同期均有廓清下跌；公司在积极鼓舞存量应收款的处理，包括工抵房钞票处理、债务重组等容颜，展望仍有部分减值压力。

盈利预测与投资评级：公司算作防水行业龙头，积极通过组织架构沟通来障翳空缺市集，拓展非房地产容颜，优化诡计质料。同期公司积极栽培新业务板块，有望通过里面资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率抓续普及，非房板块、非防水业务和国际市集开辟有望进一步掀开成漫空间。接洽到市集需求压力、减值计提风险，咱们沟通公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为16.25/24.82/31.07亿元（2025-2026年前值为26.51/31.52亿元），对应PE永别为19.4X/12.7X/10X，接洽到公司业务结构沟通成果还是启动表示，守护“买入”评级。

风险请示：卑劣房地产行业波动的风险；原材料价钱剧烈波动的风险；行业竞争加重风险；应收账款风险足球投注app。

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